Strategie di investimento tattiche che rafforzano la performance

Una versione di questo articolo era già apparsa nel numero di agosto 2022 di Morningstar Investitore ETF. Clicca qui per scaricare una copia gratuita.

Pochi investitori possono sopportare gli alti e bassi del mercato per anni senza apportare modifiche al proprio piano. C’è un flusso costante di informazioni sui rapporti su reddito, inflazione e lavoro; Gli ultimi dati e analisi di mercato sono a portata di mano di chiunque. Gli investitori di tutti i livelli di esperienza sentono il richiamo della sirena quando percepiscono l’opportunità di battere il mercato. Molti investitori manovrano tatticamente i loro portafogli in queste situazioni, deviando dalle loro strategie di investimento a lungo termine per incassare i movimenti di mercato previsti a breve o medio termine. Altri investono in fondi tattici che mirano a trovare queste opportunità per loro conto.

Il vantaggio del senno di poi rende facile scoprire strategie tattiche con backtest dimostrabili, ma molti non riescono a resistere alla pubblicità fuori campione. Esistono diverse strategie tattiche testate in battaglia disponibili in fondi negoziati in borsa che possono svolgere un ruolo utile nel portafoglio. La rotazione del settore e le strategie future gestite esistono da decenni e aderiscono agli stessi principi dell’investimento in azioni, ma sfruttano lo slancio in modi diversi.

Nonostante la propensione degli investitori a fare operazioni tattiche, è molto meno comune per loro investire in fondi tattici. Qui, analizzerò ciascuna strategia per vedere se meritano un posto in un portafoglio e, in tal caso, come usarle al meglio.

Incassare lo slancio del settore

Le strategie di rotazione settoriale sono in genere un’estensione dell’investimento momentum che si concentra sui settori piuttosto che sui singoli titoli. Esistono molte strategie di rotazione settoriale, ma la più semplice è investire nei settori più performanti. Ho creato un modello di rotazione settoriale utilizzando la Ken Data Library francese che include rendimenti mensili per 12 portafogli di settore da luglio 1927 a giugno 2022.

Il modello ha calcolato i rendimenti finali a 12 mesi, escluso il mese più recente, e ha ponderato allo stesso modo i tre settori con le migliori performance. Escludendo i rendimenti del mese più recente si ignora l’effetto di rendimento a breve termine, in cui i titoli che hanno ottenuto buoni risultati nel mese precedente tendono a sottoperformare il mese successivo. Il modello si riequilibra ogni mese. I risultati nella Figura 1 illustrano l’efficienza della strategia rispetto al mercato più ampio.

Le strategie attuali sfruttano le inefficienze nel comportamento umano. Le persone sono lente nell’adottare nuove informazioni e tendono a reagire in modo esagerato dopo aver fatto una mossa. Ciò supporta il fenomeno degli investitori che ricevono rendimenti meno favorevoli rispetto ai rendimenti dei fondi stessi. Con questo vantaggio comportamentale al seguito, le strategie di rotazione settoriale hanno dimostrato la loro efficacia nel secolo scorso. E le prestazioni superiori del modello non sono state create durante un evento di mercato dimenticato come la Grande Depressione. Lo spread annuale tra il modello e il portafoglio di tutti i settori si è ampliato di 23 punti base negli ultimi 20 anni, il che significa che ha mantenuto il suo vantaggio per quasi un secolo.

Questa strategia di rotazione settoriale beneficia anche della sua flessibilità. A differenza di una strategia value, ad esempio, il portafoglio è in continua evoluzione, quindi non ha forza relativa rispetto ai tassi storici. Non vi è alcun cambiamento sostanziale nell’eccesso di rendimento atteso del modello se perde nel mercato azionario più ampio per sei mesi consecutivi. Il modello segue essenzialmente una passeggiata casuale attorno all’eccesso di rendimento atteso a lungo termine rispetto al mercato, consentendo agli investitori di aggiungere o rimuovere la strategia dal proprio portafoglio in qualsiasi momento senza alcuna ramificazione chiusa.

Ciò che il modello non cattura sono i costi di negoziazione di una strategia ad alto turnover, che derivano direttamente dai rendimenti. I fondi di rotazione settoriale tendono inoltre ad addebitare commissioni significativamente più elevate rispetto ai fondi ad ampia capitalizzazione. Questi costi aggiungono un freno significativo alle prestazioni a lungo termine. E c’è anche il rischio che il comportamento degli investitori cambi nel lungo termine, eliminando il vantaggio della strategia. Le strategie di rotazione settoriale si adattano meglio alla manica azionaria dei portafogli degli investitori in base alla loro elevata correlazione con il mercato azionario più ampio. L’elevata correlazione con il mercato più ampio significa anche che la capacità della strategia di mitigare il rischio di ribasso è limitata. Il modello ha battuto di poco il mercato più ampio solo quando le azioni erano in ribasso.

I fondi di rotazione settoriale sono limitati al mercato degli ETF. Alcuni sono stati lanciati negli ultimi due anni, ma solo tre risalgono al 2020. La Figura 2 mette in evidenza la loro performance rispetto al Morningstar US Market Index dall’inizio del 2020.

Una tabella che confronta la performance degli ETF a rotazione settoriale rispetto al mercato più ampio da gennaio 2020.

Diversificazione tattica

Le strategie di asset allocation tattica mirano a capitalizzare le deviazioni a breve termine dalle aspettative a lungo termine tra le classi di attività. Queste strategie possono considerare dati macroeconomici, valutazioni relative e indicatori tecnici. Si nutrono di squilibri di mercato, il che significa che devono assumere una buona dose di rischio attivo.

Esistono strategie di allocazione tattica per tutti i tipi di investitori. Ad esempio, gli investitori hanno dovuto affrontare un dilemma quando l’inflazione ha iniziato ad accelerare bruscamente nell’aprile 2021, ma la Federal Reserve l’ha definita “transitoria”. Le strategie di allocazione tattica aggressive vanno tutte in opportunità percepite e potrebbero aver acquistato materie prime in risposta all’aumento del rischio di inflazione. Strategie moderate riducono il rischio e offrono l’opportunità di un certo profitto e potrebbero essere state allocate tatticamente a titoli del Tesoro protetti dall’inflazione. Le strategie conservative cercano di togliere tatticamente il rischio dal tavolo con la conservazione del capitale in primo piano e potrebbero essersi rivolte a obbligazioni a breve termine. Infine, le strategie contrarian richiedono un’interpretazione errata dei rischi attuali e cercano inversioni a breve termine e potrebbero aver acquistato obbligazioni a più lunga scadenza in questo scenario.

Gestione del rischio con future gestiti

Le strategie Managed futures sono una delle strategie tattiche più diffuse sul mercato. Gli investitori tradizionalmente accedevano a queste strategie tramite consulenti di trading di materie prime o CTA. Esistono numerose metodologie proprietarie, ma di solito si tratta di strategie trend-following che collegano contratti future long o short su varie classi di attività, come materie prime, indici azionari, valute e reddito fisso.

Il portafoglio long-short in tutte le classi di attività si traduce in una correlazione molto bassa con le azioni. A differenza della strategia di rotazione settoriale, le strategie Managed Futures sono utilizzate al meglio per diversificare l’esposizione azionaria e migliorare la performance corretta per il rischio a lungo termine. Per questo motivo, funzionano meglio come sostituto di una porzione di manica di un tradizionale portafoglio a reddito fisso 60/40.

La figura 3 confronta la performance dell’ETF Vanguard Total Bond (BND) e l’indice SG CTA, che replica la performance giornaliera di un pool di CTA, dall’inizio del 2009 a luglio 2022. BND ha sovraperformato l’indice CTA esibendo una volatilità significativamente inferiore, battendo facilmente le CTA in base al rischio corretto.

Un grafico che confronta le metriche di performance del Vanguard Total Bond Market ETF con un indice di consulenti per il trading di materie prime da gennaio 2020 a luglio 2022.

Tuttavia, le strategie sui future gestiti hanno funzionato molto bene come copertura per le azioni negli ultimi anni. I loro rendimenti non correlati hanno sovraperformato le obbligazioni quando le azioni si sono trascinate. Ciò apporta valore aggiunto ai portafogli con un’allocazione di titoli da moderata a elevata. La Figura 4 confronta un portafoglio 60/40 composto per il 60% dal Vanguard Total World Stock ETF (VT) e il 40% in BND, rispetto a un portafoglio 60/20/20 in cui metà del peso del BND è riallocato all’indice SG CTA.

Una tabella di parametri di performance mostra che l'aggiunta di una componente di future gestiti a un portafoglio 60/40 può essere vantaggiosa.

L’aggiunta di un altro investimento non correlato come i future gestiti ha migliorato il portafoglio 60/40 nonostante i risultati dell’indice SG CTA standalone. Tuttavia, questa strategia non è priva di avvertenze. In primo luogo, le strategie future gestite in genere sono dotate di rapporti di spesa elevati, il che significa che probabilmente pagherai quasi l’1% in commissioni ogni anno, il che non si riflette nell’analisi di cui sopra. Inoltre, “non correlato” non significa “correlato negativamente”. Azioni e fondi di future gestiti marceranno al ritmo del proprio tamburo, il che significa che i future gestiti non salveranno sempre le azioni quando le cose andranno male.

A differenza delle strategie di rotazione settoriale, il caso d’uso ottimale per le CTA è la copertura di attività a rendimento più elevato come le azioni. Ciò significa che gli investitori dovranno affrontare un rallentamento del portafoglio quando le azioni subiranno un rally prolungato. Troppo spesso gli investitori rinunciano ai propri asset di diversificazione prima di averne bisogno.

Lo stato degli ETF tattici

Gli ETF a rotazione settoriale e i future gestiti sono relativamente piccoli per numero e dimensioni. Nuovi ETF tattici sono stati lanciati negli ultimi anni, ma l’adozione rimane limitata. C’è stato un aumento dei flussi netti negli ETF sui future gestiti dopo il loro successo all’inizio del 2022. E come ho mostrato, ci sono validi motivi per aggiungere questi fondi al tuo portafoglio. Ma c’è un divario tra teoria e pratica e i costi si sommano con questi fondi. Se utilizzati correttamente, questi fondi possono sfruttare lo slancio e aggiungere valore al tuo portafoglio. Per le strategie future gestite, un approccio buy-and-hold a lungo termine è saggio.

Leave a Comment